粤珍小厨：团餐行业上市第一股,商业模式具有较强推广性

《粤珍小厨：团餐行业上市第一股,商业模式具有较强推广性》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网新三板证券研究报告粤珍小厨（833317）团餐行业挂牌第一股，商业模式具有较强推广性基本数据财务指标教学方案提供商2017年3月1日2014A2015A2016E2017E2018E营业收入收盘价(元)10008.7711289.7412305.8213536.4014890.04(万元)总股本(万股)2000净利润319.80183.93275.49395.74532.11流通股本(万股)981(万元)毛利率总市值(亿元)56.4558.9059.5259.5259.52（%）每股净资产(元)1.08净利率3.201.632.242.923.57PB(倍)（%）ROE（%）7.729.1612.3115.3817.52EPS(元)0.300.090.140.200.27上海粤珍小厨餐饮管理股份有限公司主营业务包括“粤珍小厨”品牌为主的团餐业务和以“千面小居”品牌为主的中式快餐连锁业务，其中团餐业务是发展重点。我国团餐市场潜力巨大。随着市场经济发展，社会分工越来越细，团体膳食行业在我国应运而生。我国团餐行业兴起至今大约15年，行业年均复合增长20%以上。我国团餐市场潜力巨大，预计到2020年，市场空间将达到1.35万亿元。公司的商业模式具有很强的可推广性与可复制性。公司的中央管理体制相对标准化和规范化，在市场扩展中，很容易复制已有的经验，迅速在新市场组建营运体系。公司所倚重的中央加工中心和中央采购中心，比较容易以相对较低的成本复制出相同的模式；同时，由于团餐厨师的烹饪技术相对于传统特色餐饮厨师要求较低，公司对烹饪厨师的依赖程度较低。上述特点将有利于公司在各地迅速复制推广。盈利预测与估值根据对行业状况及公司情况的分析，对公司进行盈利预测，预测公司2016~2018年归属于上市公司股东的净利润分别为275.49李菲菲万元、395.74万元和532.11万元，每股收益分别为0.14元、0.20元和0.27元。按2017年20倍PE估算，其市值参考水平为0.79lifeifei@wtneeq.com亿元。010-85715117风险提示市场竞争风险，劳动力成本上升风险，食品安全风险，原材料成本上升风险。报告日期：2017年3月1日

1下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网新三板证券研究报告目录风险分析................................................................................................................1团餐行业第一家挂牌企业....................................................................................2实际控制人、管理团队及员工概况....................................................................4团餐市场潜力大、集中度底................................................................................5商业模式易于推广和复制....................................................................................7营收连续增长，毛利率水平显著提高................................................................8盈利预测及估值....................................................................................................9图表目录图表1公司提供的团餐服务.........................................................................................................2图表2连锁餐饮“千面小居”.........................................................................................................3图表3公司股东持股比例.............................................................................................................4图表4公司核心高管团队简介及持股情况.................................................................................4图表5公司员工构成.....................................................................................................................5图表6公司员工学历结构.............................................................................................................5图表7我国2010~2016年餐饮业社会消费品零售总额.............................................................6图表8我国团餐发展经历的4个阶段.........................................................................................7图表9公司2013年以来营业收入和净利润...............................................................................9图表10公司2013年以来净利率、毛利率和期间费用率.........................................................9图表11公司盈利预测...................................................................................................................91

2下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网新三板证券研究报告风险分析公司实际控制人及管理团队方面:通过公开信息，未发现实际控制人及管理团队方面存在明显风险。财务方面：通过公开信息，未发公司财务方面存在明显风险。公司业务及行业方面：1、市场竞争加剧风险我国团膳市场目前仍以中小规模企业为主，市场集中度低，此外，随着我国对外开放程度不断加深，西方大型餐饮公司已经进入国内，并占有了高端市场，无论是从企业规模、资金实力、经营理念还是技术研发能力上都远胜国内企业。未来团膳市场竞争可能加剧。2、劳动力成本上升风险近年来随着劳动力的供给不断减少，我国劳动力的成本不断增加，而餐饮业属于劳动力密集型产业，导致其面临着劳动力缺失和劳动力价格波动的风险，劳动力缺失及劳动力成本的增加会对餐饮企业经营产生重大影响，同时降低餐饮业的利润空间。3、食品安全风险如果公司在原材料采购、生产、配送等过程的质量控制措施不能满足国家法律、法规以及行业的规定或消费者的需求，将可能对公司的生产经营带来不利影响。4、原材料成本上升的风险公司原材料成本占主营业务成本比重较大，公司生产所用粮食、肉品等原料，其供应量、质量和价格对公司的生产成本有较大的影响。如果未来原材料价格大幅上涨而公司不能及时将材料成本的上升消化或转嫁，公司毛利和净利润会大幅降低，将对公司带来不利影响。1

3下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网新三板证券研究报告团餐行业第一家挂牌企业上海粤珍小厨餐饮管理股份有限公司成立于2010年5月，2015年8月挂牌新三板。在经营方面目前主要以“粤珍小厨”品牌为主的团餐业务为发展重点，同时以“千面小居”品牌为主的中式快餐连锁业务也得到快速发展。1、团膳业务公司的团膳业务（食堂托管、餐饮配送）是提供机构团体餐饮产品和服务。包括食堂托管模式和快餐配送模式。食堂托管模式：客户委托公司进行生产销售及正常运营管理的一种模式。公司只有维护正常运营权和人事日常管理权，且不自负盈亏。客户有对人事的裁决权、餐饮产品的定价权、经营管理的调整权，且一般采购权都是客户负责承办。此模式主要是保证客户对团餐供应的总体方针直接掌控，同时又发挥团餐企业的管理水平和专业技能。公司与客户按照每日实际就餐客数与议定的标准价格进行结算。快餐配送模式：在公司中央厨房先烹制食品，然后供给送餐场地的客户。烹制好的食品盛载于经消毒的保温容器内，由本公司的后勤队伍送往客户就餐场所。公司先行垫付客户伙食费用，月底与客户按照每日实际就餐客数与议定的标准价格进行结算。2、连锁餐饮业务公司的连锁餐饮业务是提供以中式面条为主的餐饮服务。连锁面馆名称为“千面小居”，以中式面点为主营，搭配各种饭类、汤品、点心，有逾60个品种。千面小居的蔬菜、肉类、调味品均由总仓配送；在卫生、出品等方面，公司设有专门的考核巡检小组，监督质量是否符合公司相关规定。公司下属的5个分公司从事连锁餐饮业务。图表1公司提供的团餐服务好孩子员工餐厅太平洋保险员工餐厅资料来源：公司网站2

4下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网新三板证券研究报告图表2连锁餐饮“千面小居”资料来源：公司网站定位于中高端机构团体客户相对于个体零售客户，机构客户具有较强的稳定性，就餐服务方式可以事先计划，并在一定期间保持固定模式。这在很大程度上方便了餐饮企业对客户关系的管理，有助于节约营销费用。更重要的是，机构客户批量订购带来的销售额增长速度，是个体零售客户远远不能比拟的。目前公司的目标客户主要分为两类，一类主要是上海市的劳动密集型企业和大型外资企业，另一类主要是医院和教育机构。进行中央集中采购和集中加工、半加工公司实行集中采购、集中初级加工、大规模工业化的生产经营模式。这种模式要求相同的业务工序统一集中进行，建立地区源头采购和初加工中心，所需的大部分原材料不通过中间商直接向源产地采购，经简单加工后运送至各地区加工中心。集中采购机制可以适时地调节库存，保证生产的稳定；可以和有实力的供货商建立长期的供货关系，保证及时和保质保量的原料供应，从而保证食品的质量和标准化。另外，中央采购也有利于提高资金运作效率，公司材料采购付款周期为1-2个月，与公司客户的付款周期相匹配，提高了现金流动性。其次，中央集中初级加工带来了高效运作。公司的加工中心配备大型机器设施，采取半机械化生产方法对采购的原材料进一步加工烹制后送餐。中央加工生产模式在很大程度上实现了各个业务资源的共享，加强了公司的运营效率和规模经济，整合了整个运作流程，提高了部门之间的协作能力。另外，目前在团餐行业的竞争中，大型客户对食品安全质量的要求越来越高，中央加工有利于在整个流程中集中控制食品的安全和质量，避免出现食物中毒事件。3

5下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网新三板证券研究报告实际控制人、管理团队及员工概况股权结构简单，尚未开展股权激励公司股权结构较为简单。尚未开展股权激励。股东持股情况如下图所示，陆海峰为公司控股股东，实际控制人，陆海峰、王强是上海粤树投资中心（有限合伙）的股东。图表3公司股东持股比例陆海峰8%8%上海泛创投资管理有限公司56%王强28%上海粤树投资中心(有限合伙)资料来源：Choice图表4公司核心高管团队简介及持股情况持股比姓名职务例简历（%）男，1976年出生，中国国籍，无境外永久居留权，高中学历，毕业于上海长江职业技术学校。1995年至1998年，部队服役；1999年至2000年，任职于上海杰仪新型材料厂，担任总经理；2001年至2005年，任职于上海旭天房董事长、陆海峰56.40%地产经纪有限公司，担任总经理；2006年至2009年，任总经理职于上海杰仪新型材料厂，担任总经理；2010年至2012年12月，担任有限公司董事、副总经理；2014年12月至2015年3月，担任有限公司执行董事、总经理；2015年3月至今，担任公司董事长兼总经理。男，1976年出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历，毕业于山西省财经学院，中级统计师。1992年9月至1994年8月，任职于山西省运城市建材总公司，担任普通职员；1994年9月至2004年3月，任职于山西省运城市农村信用社，担任会计；2004年4月至2010年3月，任董事兼财王强8.0%职于上海仙门粤珍轩大酒楼有限公司，担任财务经理；务总监2010年4月至2013年2月，任职于上海鑫浩餐饮有限公司，担任财务经理；2013年11月至2014年10月，任职于利信融资租赁（上海）有限公司，担任财务经理；2014年10月至2015年3月，任职于有限公司，担任财务经理；2015年3月至今，担任股份公司董事兼财务总监。杨小兵，副总经理，男，1973年出生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历，毕业于郑州大学远程教育学院。2002年1月至2004年6月，任职于上海良信餐饮管理有杨小兵副总经理限公司，担任营运经理；2004年7月至2008年6月，任职于上海福记控股有限公司，历任项目经理、生产经理；2008年7月至2009年6月，任职于上海小柏餐饮管理有限公司，担任股东；2009年7月至今，任职于有限公司，4

6下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网新三板证券研究报告历任营运总监、副总经理；2015年3月至今，任职于股份公司，担任副总经理。资料来源：公开转让说明书从核心管理团队成员简历来看，均具有丰富的餐饮行业从业经验。员工构成中以生产人员为主，整体受教育程度偏低。员工构成中以生产人员为主，占比92.48%。整体受教育程度偏低，专科以下占比91.58%。图表5公司员工构成2.81%4.71%行政、财务及销售人员生产人员技术人员92.48%资料来源：2015年报图表6公司员工学历结构本科及以上专科2.81%5.61%专科以下91.58%资料来源：公开转让说明书团餐市场潜力大、集中度底餐饮消费需求将保持旺盛随着我国经济的不断发展，人们的收入水平和生活水平也逐渐提高，对于饮食方面的要求逐步升级。这在给餐饮企业的发展带来机遇与挑战。餐饮企业5

7下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网新三板证券研究报告需要从菜品、服务、宣传促销等各个方面满足消费者的需求，提升顾客满意度。另一方面，在生活节奏越来越快的现代社会，人们的生活方式也发生了改变，投入在厨房的时间和精力将越来越少，对餐饮企业的需求将持续增加。2016年我国餐饮业社会消费品零售总额达35799亿元，同比增长10.8%。预计未来五年餐饮业仍将保持年均10%以上的增长速度，到2020年餐饮行业的社会商品零售总额会超过4.5万亿元。餐饮行业作为刚需市场，在“十三五”期间将迎来巨大的增长空间，特别是大众化餐饮和连锁餐饮市场的需求日益凸显。与此同时，这期间餐饮企业也将面临新的政策环境和市场环境。在政府“供给侧”改革的政策指导下，餐饮业已逐步步入培育内生增长动能和改善就业民生的供给结构调整阶段，这对餐饮业的持续稳定发展有着重大意义。同时，“营改增”税收政策也有利于餐饮行业的健康发展。图表7我国2010~2016年餐饮业社会消费品零售总额40,000.0020.00%社会消费品零售总额：餐饮业（亿元）增速（%）35,000.0015.00%30,000.0025,000.0010.00%20,000.005.00%15,000.0010,000.000.00%5,000.000.00-5.00%2010201120122013201420152016资料来源：Choice团餐市场空间大团餐是指以团体为单位消费、以满足整体性服务为主的餐饮服务形态。团餐业是为机关、学校、企业等团体提供以工作餐为主要产品和服务的餐饮细分子行业。团餐客户几乎涵盖所有组织单位，包括产业园区、企业工厂、国家机关、事业单位、学校、医院、军队等。我国团餐业兴起至今大约15年，发展经历四个阶段，行业年均复合增长20%以上。随着市场经济发展，社会分工越来越细，团体膳食行业在我国应运而生。90年代之前盛行的集体食堂逐步被具有先进管理模式的专业膳食公司所取代。从老一辈耳熟能详的集体大食堂到专业送餐机构，再到商务写字楼、机关、学校、企业团餐市场，直至目前专业化、规模化团膳企业，我国团膳行业兴起至今大约15年，发展经历四个阶段，行业年均复合增长20%以上。6

8下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网新三板证券研究报告图表8我国团餐发展经历的4个阶段资料来源：智研咨询预计我国餐饮业2020年市场总规模约为4.5万亿元，团餐占整体份额的30%以上，对应市场规模约1.35万亿元。行业集中度低，竞争主体以中小企业为主我国团餐业发展至今只有十余年时间。整体来看，本土企业规模小，但占据95%的市场份额。绝大多数本土企业只局限在特定区域内经营，尚无真正意义上全国化布局企业出现。另一方面，国际排名前三的团膳运营商均已进入中国市场，以跨国企业为主要服务对象，市场份额约为5%。从国际经验看，发达国际团餐业市场集中度高，市场份额多集中在几大国际化团餐企业手中，例如，美国团餐市场集中度为80%、日韩为60%。相比之下，我国团餐业仍是一个集中度很低的产业，市场参与主体以个体经营者和中小企业为主。以上海近3,000万人口的市场为例，注册的团餐公司近400家，日供餐能力仅为160万客左右，供求差距明显，市场空间巨大。就全国而言，目前团餐的市场容量十分庞大，但仍处于低端无序化竞争的状态，大量良莠不齐的中小型团餐公司充斥了市场，即便有大型的外资世界500强（如英国康帕斯配餐服务（中国）有限公司、法国索迪斯大中国区、美国爱玛客服务产业（中国）有限公司）及国内餐饮公司（如河北千喜鹤饮食股份有限公司、北京金丰餐饮有限公司、深圳中快餐饮管理有限公司）等参与，也未有一家规模企业占全国整体市场的0.50%。无论是国际还是国内公司，因其进入中国后水土不服或者国内企业管理特点等诸多因素影响，扩张能力不强，导致其总体市场占有率偏低，使整个团餐市场远未完成市场整合，达到规模化、有序竞争的状态。商业模式易于推广和复制公司的商业模式具有很强的可推广性与可复制性。公司的中央管理体制相对标准化和规范化，在市场扩展中，很容易复制已有的经验，迅速在新市场组建营运体系。公司所倚重的中央加工中心和中央采购中心，比较容易以相对较低的成本复制出相同的模式；同时，由于团餐厨师的烹饪技术相对于传统特色餐饮厨师要求较低，公司对团餐烹饪厨师的依赖程度较低，因此与之匹配的烹饪人员不仅较为容易招聘而且成本远低于传统特色厨师。上述特点将有利于公7

9下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网新三板证券研究报告司在各地迅速复制推广。团餐菜单标准化、信息化公司建立了菜肴研发团队及信息化菜单数据库系统，专注菜肴研发及内部流程标准化建设。目前市场上团餐产品的生产主要依赖于厨师的手工操作，难以实现标准化，致使团餐经营质量不稳定、易因人而变。为解决上述行业瓶颈，公司进行了2,000款菜单的信息化分类、归总，分成四季菜单，每季有500款菜品，避免菜单过度重复；并且从菜品营养价值、成本控制、科学搭配、客户化要求等方面实现智能自助菜单安排，控制前期菜单、单餐成本、菜单安排成本，并高效完成后期单菜、单餐的日、周、月成本核算及成本分析。公司在两年内逐步开发、完善了60个标准菜谱，确保各个菜谱间结构相似完整、膳食搭配均衡、口感风格一致。营业成本与同行业相比偏低公司在总体运营成本管控方面有较强优势。内控管理方面，通过实行标准化、机械化，降低人力成本与管理监控成本。原料供应方面，公司目前采取策略，自行集中采购、规模配送；人力成本方面，加强企业文化的培育，通过完善培训、绩效、晋升等制度体系，加深员工归属感，降低流动率，从而降低人员成本。客户关系稳定公司拥有丰富的政府机构、事业单位等中外资大型企业服务经验，其客户群明确，定位于世界五百强在华企业以及大型上市公司等中高端优质机构团体客户；自公司开办以来，公司与客户之间保持了长期默契的合作关系，多数客户为服务超过三年的老客户，服务满意度较高。合同续约率高达90%以上。完善的食品安全管理体系公司通过ISO22000食品安全管理体系（HACCP）、ISO9001:2008质量管理体系认证；建立了一套覆盖生产、研发、检测等方面的内控流程。最大限度的规避公司面临的监管风险。公司还购买了食品安全责任险，避免了因意外事故给公司造成的损失。营收连续增长，毛利率水平显著提高公司经营较为稳健，2016上半年公司实现营业收入57,04.02万元，同增长9.71%，毛利率59.52%，比上年同期提高1.32%，实现归属于挂牌公司股东净利润为62.95万元，同比下降4.48%。公司2016年上半年新增团餐客户伍尔特国际贸易（上海）有限公司，同时又完成了深圳市太平物业管理有限公司等10家重要客户合同延续工作，客户关系较为稳定。受人力成本上升，以及物价上涨影响，公司净利润有所下降。公司针对原材料价格上涨，快速做出菜品价格调整、更新菜品等一系列决策变化，以及时管控食材成本，这一影响有望逐步消化。8

10下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网新三板证券研究报告图表9公司2013年以来营业收入和净利润12,000营业收入(万元)归属于母公司股东的净利润(万元)10,0008,0006,0004,0002,00002013201420152016H1资料来源：Choice图表10公司2013年以来净利率、毛利率和期间费用率70销售净利率(%)销售毛利率(%)销售期间费用率(%)60504030201002013201420152016H1资料来源：Choice盈利预测及估值根据对行业状况及公司情况的分析，对公司进行盈利预测，预测公司2016~2018年归属于上市公司股东的净利润分别为275.49万元、395.74万元和532.11万元，每股收益分别为0.14元、0.20元和0.27元。按2017年20倍PE估算，其市值参考水平为0.79亿元。图表11公司盈利预测2014A2015A2016E2017E2018E营业收入10008.7711289.7412305.8213536.4014890.04(万元)净利润319.80183.93275.49395.74532.11(万元)毛利率（%）56.4558.9059.5259.5259.52净利率（%）3.201.632.242.923.57ROE（%）7.729.1612.3115.3817.52EPS(元)0.300.090.140.200.279

11下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网新三板证券研究报告【分析师声明】本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法，并且以独立的方式表述，研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系。【免责声明】本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的观点、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价，亦不构成个人投资建议。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其它人，或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。【评级说明】买入—未来6个月的投资收益率领先三板成分指数指数15%以上；中性—未来6个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差-15%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后三板成分指数15%以上。流动性评级参考债券评级，暂定为A(AA、A）、B（BA、B、BC）、C、D等4类7级，分别代表新三板全体挂牌股票中流动性较好、一般、较差、很差等四个等级。本报告将首次发布于D3研究平台。D3研究是一个付费研究报告交流分享平台。在平台中您可以阅读别人的研究成果，提出对某家特定企业的研究需求，也可以完成别人的悬赏任务，或者将您的研究成果直接变现。微信用户在微信端通过搜索D3研究或扫描二维码的方式查找到D3研究公众号并关注后，即可成为D3研究的用户。梧桐研究公会电话：010-85715117传真：010-85714717电子邮件：wtlx@wtneeq.com报告日期：2017年3月1日